【兴证宏观】贸易战阴霾下, 海外基本面及货币政策的新变化

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发布时间:2018-05-07 15:17

【兴证宏观】贸易战阴霾下, 海外基本面及货币政策的新变化

2018-05-07 14:51来源:格隆汇贸易战/货币政策/货币

原标题:【兴证宏观】贸易战阴霾下, 海外基本面及货币政策的新变化

作者:王涵等

全球市场动态

2018年4月30日-5月4日期间,海外市场的主线:

主线1:美元上涨引发新兴市场调整压力。最近两周美元指数明显上涨(2018年4月23日-5月4日)。从经济基本面的角度出发,美国经济基本面维持强劲,而欧元区、英国等国基本面偏弱,从而导致货币政策的分化。市场对欧元区、英国货币收紧的担忧明显缓解。从市场的角度来看,美债收益率的上升,尤其是10年期美债收益率突破3.0%的关键点位,使得美债和德债的利差明显扩大,利差对汇率的传导促使美元上涨。而美元指数上涨导致新兴市场出现股债汇齐跌的局面,美元的上涨导致新兴市场资本流出压力上升。

主线2:美国4月非农就业不及预期、失业率意外走低、薪资放缓。2018年4月新增非农就业人口16.4万,不及市场预期的19.2万人,前值由10.3万上修为13.5万。其中政府部门减少4.0万人,是主要拖累;私人部门则新增16.8万人,均较3月有所回升。分行业看,商业服务、教育健康及制造业依旧涨幅靠前,除政府部门外,批发就业也出现减少。虽然就业增长不及预期,但失业率意外降至3.9%,刷新2001年以来的历史低点4.1%,低于市场预期的4.0%;劳动参与率回落至62.8%,不及预期63%及前值62.9%。

同时,薪资增速小幅放缓。4月时薪环比0.1%,低于下修的前值0.2%,不及预期0.2%;同比2.6%,与下修的前值2.6%持平,不及预期2.7%。分行业看,4月金融、交运、批发、教育健康和采掘业平均小时工资未见上行,其他行业工资增速则较3月均有所上升;但是就业明显增长的采掘、教育健康和商业服务时薪提速较为有限。

本周美债、美股的周内波动幅度较大,美债收益率先上后下,美股先跌后涨。但至周五相较上周整体涨跌幅度较小。一个重要的原因在于本周发布的重磅数据——非农薪资弱于市场预期,使得市场对通胀的担忧有所缓解。对于当前的非农数据而言,薪资的重要性明显强于就业。在数据给出更为明确的通胀信号之前,美国利率的中枢可能暂时会维持在当前的水平附近。下一个关键的数据可能是美国4月的CPI。

主线3:地缘政治风险驱动油价上涨。本周油价先跌后涨,美元指数的上涨对美元计价的油价形成压制。但4月30日,以色列总理内塔尼亚胡声称从伊朗获得了一系列文件,其内容表明伊朗政府正执行一个秘密核武器项目。市场担忧美国可能将重启伊朗制裁,并且以色列已经与美国共享伊朗违反核计划的文件。伊朗是世界第四大产油国。地缘政治风险成为近期主导油价的主要力量之一。需要注意的是,在油价上涨的同时,美国的原油供给也在持续上升,截止5月4日,美国活跃钻井数增加9座至834座,连续五周增长,再次刷新2015年3月来新高。美国的供给上升可能对油价持续上行带来阻力。

海外数据详解

美国:贸易摩擦担忧下软数据有所放缓,一季度经济整体平稳

软数据有所放缓,中美贸易摩擦或为主要担忧。美国4月ISM制造业指数57.3,创2017年7月以来最低水平,不及预期58.5和前值59.3;ISM非制造业指数为56.8,低于预期的58及3月前值58.8,连续三个月下降。PMI指数的下滑或主要受中美贸易摩擦的影响:ISM制造业PMI新订单自年初开始回落的同时,新出口订单自3月也出现回落。

美国1季度GDP好于预期,平滑飓风效应后经济整体平稳。美国2018年一季度GDP环比折年增速2.3%,虽不及前值2.9%,但高于市场预期的2.0%。从分项看,库存和进出口走强,消费、固定资产投资和政府支出则走弱,其中消费环比拉动由2.9%明显回落至0.7%。美国一季度GDP增速放缓有一定季节性因素:从历史均值看,一季度经济增速一般是年内低点,这可能和黑色星期五和圣诞节等消费旺季集中在四季度,从而推升了基数有关。另一方面,飓风也对美国经济节奏形成干扰,平滑飓风效应后美国经济整体平稳。

居民消费:一季度放缓部分源自飓风和油价。商品消费走弱是美国一季度个人消费支出的主要拖累。其中,随着灾后替换汽车、房屋及家具的需求回落,汽车及零部件和家具及家庭设备消费可能一定程度回暖;而汽油及能源产品的消费可能受到油价上涨的负面影响。

消费者信心不弱,税改一定程度支撑居民可支配收入。从软数据来看,4月密歇根消费者信心和咨商会消费者信心均高于预期,且处于高位,这可能对2季度的消费形成一定支撑。同时,3月个人收入环比也略强于预期,而随着特朗普税改落地,居民可支配收入的增速明显高于整体收入增速。

PCE同比接近联储目标,通胀压力2季度可能继续走高。同时,美国通胀继续稳步回暖,3月PCE同比达2%,核心PCE同比达1.9%,非常接近联储2%的目标。而考虑到(1)2017年4月的处方药价格调整导致的核心通胀低基数及2017年二、三季度油价的低基数;(2)产出缺口修复完成的背景下,税改的提振很可能在通胀有体现,通胀2季度可能继续走高。在5月联储议息会议声明也确认了通胀的回升:对核心通胀的表述从“继续低于2%”修改为“已经接近2%”。对于2%的通胀目标,声明中两次使用了“对称的(symmetric)”,这可能说明联储可以一定程度容忍高于2%的通胀,是我们需要关注的一个信号。

企业投资:灾后重建需求过后住房投资明显回落。飓风过后,受毁房屋的重建需求激增,使得住宅投资成为2017年四季度固定资产投资的重要拉动力。而随着飓风效应的衰退,2018年一季度住宅投资明显回落。也使得一季度固定投资拉动有所下滑。

税改对企业投资的正面作用似乎被贸易摩擦抵消。税改刺激下,2017年4季度至2018年1季度,企业资本开支意愿明显增加。但自3月底中美贸易摩擦逐步发酵以来,减税的正面效应似乎受到一定程度的抵消:4月企业资本开支意愿明显下滑。而虽然3月美国耐用品订单和工业订单环比均好于预期,但主要得益于商用飞机订单的拉动。虽然美国白宫表示特朗普推迟对欧盟、加拿大、墨西哥等钢铝关税豁免问题作出决定至6月1日,但贸易摩擦对进口成本的潜在抬升仍然是制造商主要担忧所在。

往后看,虽然税改对美国经济有提振作用,但中美贸易战未来走势的不确定性,会多大程度地冲销税改的正面作用,是未来美国经济主要不确定性,也将是联储货币政策的主要担忧所在。

欧元区:经济复苏阶段性放缓叠加通胀疲软,欧央行更加谨慎

欧元区一季度GDP增速放缓。欧元区一季度GDP季环比初值0.4%,持平预期,低于前值0.7%,同比初值 2.5%,持平预期,低于前值2.8%。除此之外,3月零售销售增速也明显低于预期: 3月零售销售同比0.8%,低于预期的1.9%。

欧元区通胀也未见明显起色。欧元区4月CPI同比初值1.2%,低于预期1.3%,核心CPI同比初值0.7%,低于预期0.9% 和前值1.0%。

欧央行经济复苏阶段性放缓叠加通胀仍疲软,使得欧央行更加谨慎。实际上,自2018年年初以来,欧元区各项软指标,如制造业PMI及服务业PMI 、消费者信心指数、Sentix投资者信心指数、ZEW经济景气指数等,均呈现全面放缓趋势。而欧元区4月制造业PMI终值为56.2,也延续放缓趋势。欧央行经济复苏阶段性放缓叠加通胀仍疲软,使得欧央行更加谨慎4月欧央行议息会议上,虽然德拉吉表示经济增速下滑“只是暂时的现象”,但同时也表示“核心通胀尚未表现出令人信服的上行趋势,仍需要大量宽松刺激措施”。

海外其他:英国PMI继续回落,日本经济整体平稳

英国PMI继续回落。继英国一季度GDP增速放缓后,英国PMI继续走弱:英国4月制造业PMI 53.9,低于预期 54.8,前值 55.1,为2016年11月以来新低。PMI的下滑一方面与复活节假期有关,由于假期导致的部分生产活动的暂缓是造成制造业放缓的一个因素,但更主要的影响来自脱欧和贸易战的影响导致的原材料价格的不确定性,这也与英国一季度GDP增速放缓相对应。软指标下滑、一季度经济表现偏弱、3月通胀意外回落、叠加脱欧的不确定性,对货币紧缩形成制约,英国央行卡尼也采访中下调了5月加息的可能性。

日本经济整体平稳。日本4月制造业PMI终值上修0.5至53.80,较3月前值有所回升,扭转了2月以来连续下滑的趋势;4月服务业PMI52.5,高于前值50.9。3月工业产值环比也高于预期。虽然日本经济整体平稳,但领先于全国CPI的东京CPI同比有所下滑,这也致使日本央行态度仍较为谨慎:4月议息会议上,日本央行上调了2018财年的GDP增长预期,但下调了该年的通胀预期;同时删除了1月经济物价展望中加入的“预计在消费税上调的影响下,2%的通胀目标在2019年达成的可能性较高”这一表述。

风险提示:中美贸易摩擦升级对全球经济与金融市场的冲击。

来源:王涵论宏观返回搜狐,查看更多

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